07052020 - Eleven - Banco-Pan-1T20-Rentabilidade-e-capital-crescentes-compra-BPAN4_Eleven

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Resultados 1T20 06/05/2020

Banco Pan

BPAN4

Rentabilidade e capital crescentes

Compra

O Banco Pan reportou um lucro líquido recorrente de R$ 170,6 milhões no 1T20, substancialmente superior à nossa projeção, representando crescimentos de 2% T/T e 77% A/A. O Retorno sobre o Patrimônio Líquido médio (ROAE) foi de 13,7% no 1T20 (vs. 9,3% no 1T19). Vale observar a aceleração do processo de digitalização do banco, que lançou em fevereiro sua conta digital, um importante instrumento de cross sell e upsell para sua base de clientes. Além disso, em março, 49% das operações de crédito consignado tiveram seus contratos formalizados de maneira digital e, no crédito a veículos, o percentual foi de 76%. De forma geral, o resultado apresentado pelo Banco Pan nos três primeiros meses do ano foi positivo, em nossa visão, corroborando para a nossa tese de investimentos. A carteira de crédito continuou crescendo nos segmentos core, ainda sem impacto visível no nível de atrasos acima de 90 dias. Outro ponto de destaque do trimestre, o Índice de Basileia foi ampliado, situando-se em patamar confortável para enfrentar a crise.

Bancos – BPAN4 Preço Alvo

R$ 10,00

Preço (06/05)

R$ 4,85

Upside

106%

Valor Mercado

R$ 6 bi

Vol. Médio neg.

R$ 26 mi

Máximo 52 sem.

R$12,75

Mínimo 52 sem.

R$ 3,05

Fonte: Eleven Financial Research e Economatica

Tatiana Brandt Analista, CNPI

A margem financeira totalizou R$ 1,2 bilhão, queda de 4% no trimestre e aumento de 45% em 12 meses. Na análise trimestral, a redução da margem financeira é explicada pelo menor volume de cessão da carteira. Comparado ao 1T19, o avanço da margem financeira resultou do aumento do volume de crédito e dos spreads praticados.

Luísa Hiraki Analista

A despesa de PDD atingiu R$ 322 milhões no 1T20, aumento de 7% T/T e 17% A/A, representando 3,8% da carteira de crédito. No 1T20, o Banco vendeu uma carteira de crédito de prejuízo por R$ 33 milhões, o que majorou o valor da recuperação de crédito.. Vale mencionar que, ao final de dezembro, o Pan reforçou sua PDD em R$ 338 milhões (R$ 186 milhões líquidos), a partir da ativação de crédito tributário resultante do aumento da CSLL. As receitas com serviços, de R$ 109 milhões no 1T20, apresentaram queda de 5% T/T, explicada pela sazonalidade, e aumento de 10% A/A, impulsionada pelo aumento de clientes, principalmente. As despesas gerais (pessoais + administrativas), de R$ 378 milhões no trimestre, variaram -6% T/T e +36% A/A. Vale mencionar que o aumento relevante dos gastos em 12 meses reflete a estratégia de expansão do modelo de negócio, que envolve contratação de pessoal, investimentos em marketing e tecnologia. Considerando as despesas com comissões e originação, os gastos teriam sido ampliados em 12% T/T e 28% A/A. Trimestral

Tabela 01 – Resumo do Resultado

R$ milhões Margem Financeira Despesa com PDD Receita de Serviços Despesas Pessoal e Adm. Lucro Líquido Recorrente ROAE Recorrente Carteira de Crédito Expandida

1T19R 818 -276 99 -492 96

1T20R 1.183 -322 109 -654 171

% YoY 45% 17% 10% 33% 77%

1T20E 1.046 -393 109 -640 107

R/E 13% -18% 0% 2% 60%

9,3%

13,7%

4,4 pp

12,0%

-1,7 pp

21.754

25.021

15%

24.584

2%

Fonte: Banco Pan e Eleven Financial Research

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6-mai-20 Com relação ao desempenho operacional, a carteira de crédito expandida totalizou R$ 25,0 bilhões ao final de março, 2% acima da nossa projeção, expansão de 5% T/T e 15% A/A, com destaque para os segmentos core, que mostraram crescimento de 19% A/A. O crédito consignado (empréstimos + cartões) apresentou expansão de 6% T/T e 13% A/A. Dado a atual conjuntura de incerteza, devido a pandemia causada pelo Covid-19, é importante mencionar que o crédito consignado, produto mais defensivo que outras modalidades de crédito, representava 53% do total da carteira expandida ao final de março. Na linha de veículos, modalidade em que o Banco trabalha com uma entrada média de 35%, o aumento do saldo de crédito foi de 5% T/T e 26% A/A. O foco do Banco está na atuação com veículos e motos usados (4 e 8 anos de uso), sendo que em motos, o Pan é líder do mercado (excluindo banco de montadoras) com 21% de market share. No cartão de crédito, houve expansão de 5% T/T e 37% A/A da carteira. Por fim, as linhas de Empresas & Fianças e Imobiliário, em trajetória de descontinuação, mostraram reduções de 4% T/T e 25% A/A, e 4% T/T e 35% A/A, respectivamente. Considerando a carteira de crédito originada (expandida + cedida), de R$ 32,3 bilhões, praticamente estável em três e doze meses, mas com alteração na composição de crédito retido x cedido, dado o contínuo aumento da retenção, parte da estratégia do Banco. Com relação a qualidade dos ativos, o índice de atrasos acima de 90 dias mostrou uma dinâmica diferente do que foi visto nos números dos grandes bancos privados explicada justamente pela diferença das características de atuação do Banco Pan. No 1T20, houve melhora de 0,2 p.p. T/T no nível de atrasos, totalizando 5,7% do total da carteira de crédito ao final de março. Já em 12 meses, verifica-se um aumento de 0,4 p.p. O Banco encerrou o trimestre com um total de recursos captados de R$ 24,8 bilhões, aumento de 5% T/T e 15% A/A, com destaque para o crescimento de bonds, depósitos interfinanceiros e letras financeiras. A estratégia de redução da dependência do funding do Controlador permaneceu mantida (35% do total de recursos captados no 1T20 vs. 44% no 1T18). Por fim, o Índice de Basileia atingiu 15,7%, integralmente composto por Capital Principal, patamar adequado para enfrentar a crise e suportar o crescimento do volume de negócios. Diferente do que foi apresentado pelos grandes bancos privados, o Pan mostrou aumento da sua base de capital no primeiro trimestre, devido a homologação, pelo Banco Central, do aumento de capital realizado no ano anterior. Reiteramos nossa recomendação de compra para BPAN4, com preço alvo de R$ 10,00 20YE (upside implícito de 106%). Além de ter mais da metade da carteira de crédito alocada em um produto conservador, a segunda maior participação de modalidade de crédito conta com 35% do pagamento na entrada e garantia real do bem financiado. Trata-se de uma carteira de crédito com perfil defensivo, de um Banco com experiência de atuação em crédito, com controladores sólidos e experientes, rentabilidade em trajetória crescente e base de capital recém reforçada. Também ressaltamos o bom andamento da estratégia de atuação digital. No primeiro trimestre, foram emitidos 258 mil novos cartões de crédito, sendo que 71% das vendas ocorreram em meios digitais. Ao final de março, o Banco apresentava uma base de 5,3 milhões de clientes (9% acima de dezembro/19 e 20% frente a março/19).

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6-mai-20 DISCLAIMER Este documento foi elaborado e distribuído pela Eleven Financial Research unicamente para uso do destinatário original, e tem como objetivo somente informar os investidores, não constituindo oferta de compra ou de venda de nenhum título ou valor mobiliário contido neste relatório. As decisões de investimentos e estratégias financeiras devem ser realizadas pelo próprio leitor. Nossos analistas elaboraram o presente relatório de forma independente, e o conteúdo do mesmo não pode ser copiado, reproduzido ou distribuído, no todo ou em parte, a terceiros, sem prévia e expressa autorização. Todas as informações utilizadas neste documento foram redigidas com base em informações públicas, de fontes consideradas fidedignas. Embora tenham sido tomadas todas as medidas razoáveis para assegurar que as informações aqui contidas não são incertas ou equívocas no momento de sua publicação, a Eleven Financial e os seus analistas não respondem pela veracidade das informações do conteúdo. Conforme o artigo 20, parágrafo único da ICVM 598/2018, o analista Tatiana Brandt Cruvinel declara-se inteiramente responsável pelas informações e afirmações contidas neste relatório de análise. De acordo com a exigência regulatória do artigo 21 previsto na ICVM 598, de 18 de abril de 2018, o analista de valores mobiliários, responsável principal por este relatório, declara: (i) que as recomendações contidas neste relatório refletem única e exclusivamente sua opinião pessoal sobre a companhia analisada e seus valores mobiliários e foram elaborados de forma independente e autônoma. (ii) que as informações, opiniões, estimativas e projeções contidas neste documento referem-se à data presente e estão sujeitas às mudanças, não implicando necessariamente na obrigação de qualquer comunicação no sentido de atualização ou revisão com respeito a tal mudança. Para maiores informações, pode-se ler a Instrução CVM 598, de 2018, e também o Código de Conduta da Apimec para o Analista de Valores Mobiliários. Este relatório é destinado exclusivamente ao assinante da Eleven que o contratou. A sua reprodução ou distribuição não autorizada, sob qualquer forma, no todo ou em parte, implicará em sanções cíveis e criminais cabíveis, incluindo a obrigação de reparação de todas as perdas e danos causados, nos termos da Lei nº 9.610/98 e de outras aplicáveis.

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