La salud ante todo…

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Publicado por Inversor Global

Marzo 2015

La salud ante todo… El futuro es impredecible. Hay un marcado disenso entre los analistas del mercado sobre lo que vendrá y esta inédita situación no hace más que generar temor en los inversores. Ante todos estos pronósticos, mi consejo es que cuide su “salud” con esta nueva recomendación.

Por Diego Martínez Burzaco

Gustavo Cañonero y Alberto Bernal son dos referentes de inversiones importantes para quien les escribe. Tuve la oportunidad de escucharlos muchas veces en distintas conferencias. Gustavo Cañonero es el Economista Jefe del Deustche Bank para mercados emergentes. Siempre que tuve la oportunidad de escucharlo me llevé conceptos claros, concisos e ideas de inversión atractivas. Posee un temple como pocos al momento de expresar sus conceptos, lo que hace más fácil su entendimiento y transmite seguridad. Alberto Bernal, en tanto, es el Jefe de Investigación y Socio de Bulltick, una empresa de brokerage, con sede en Miami, que se dedica a la administración de inversiones. En contraste con Gustavo, su personalidad es mucho más extrovertida, pero no por esto su forma de expresar sus ideas menos claras. Cada uno, a su manera, aporta siempre valor agregado a la audiencia. ¿Por qué hago alusión a estos dos protagonistas? Acabo de asistir a la tercera edición del Congreso Económico Argentino en Buenos Aires donde tuve la oportunidad de escuchar un panel sobre “Mercados Globales” que compartían Gustavo, Alberto y otro “gurú” de las finanzas internacionales como Darío Epstein. Por primera vez, luego de escuchar a estos referentes, quedé confundido. No salí con esa sensación de seguridad que solía tener al retirarme de un evento protagonizado por estas figuras. ¿Por qué? Déjeme explicarle brevemente.

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Tanto las presentaciones de Cañonero como la de Bernal giraron en torno al comportamiento futuro de la Reserva Federal y la interpretación del mercado de esto. En este sentido, hubo un punto de contacto entre ambos: el mercado está subestimando la proyección de tasas de interés que hace la Fed para los próximos cuatro años. ¿Cómo saben esto? Mirando la curva de futuros sobre la tasa de interés de la Reserva Federal el mercado cree que las tasas estarán 200 puntos básicos por debajo de lo que dice la entidad: 1,75% vs 3,75%. Y acá viene lo confuso. Mientras que para Gustavo Cañonero el mercado está subestimando la capacidad de acción de la Reserva Federal, para Alberto Bernal la postura del mercado es correcta. Para ser más claro: el especialista del Deutsche Bank señaló que puede ser un gran error subestimar a la Fed y que si este es el caso el dólar subirá fuerte y las acciones sufrirán; para el experto de Bulltick, las tasas permanecerán muy bajas en la próxima década, por lo que el mercado tiene razón de subestimar al banco central estadounidense. Déjeme confesarle algo… Para el corto plazo estoy más alineado con la posición de Alberto Bernal. Esto es básicamente por dos razones: 1- La divergencia entre la Fed y el resto de los bancos centrales del mundo es tan grande que encaminó al dólar a una tendencia de apreciación global cuya velocidad no tiene precedentes. El dólar fuerte es un dolor de cabeza para la principal economía del mundo. 2- No hay presión inflacionaria. Históricamente la suba de las tasas de interés por parte de la Reserva Federal tuvo como contrapartida desalentar expectativas inflacionarias. Hoy eso no está en el tablero. Por el contrario, hay riesgo de deflación. ¿Pero qué pasa si me estoy equivocando? En ese caso habrá más volatilidad y miedo en el corto plazo. Las acciones en general pueden sufrir hasta acomodarse a la nueva realidad. Los bonos también bajarán, por supuesto. Y es probable que el dólar siga subiendo en el mundo. Esto puede ocurrir. Pero no se preocupe porque tengo un Plan B... Creo que la empresa que le voy a presentar a continuación puede ser un buen refugio.

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Buscando estrategias defensivas… Cuando los mercados comienzan a bajar con fuerza, lo que prima es el temor. Primero se ignora el cambio de tendencia y se piensa en algo transitorio. Luego, cuando la baja se acelera, el inversor suele mal vender sus acciones a precios que nada tienen que ver con su valor. Finalmente, nunca compran barato para cuando viene la recuperación. Ese proceso lo he visto muy frecuentemente. Pero el inversor inteligente se anticipa. Y eso es lo que tratamos de hacer en Crisis & Oportunidad: anticiparnos a la tendencia. Siguiendo esa lógica, existen sectores que tradicionalmente han actuado muy bien como refugio de valor cuando los mercados atraviesan momentos turbulentos. Un ejemplo de esto es el sector de salud. Esta industria suele matizar los efectos de las crisis bursátiles. La razón es simple: sus bienes y servicios son bastante inelásticos. Esto quiere decir que su demanda no se resiente cuando sobrevienen períodos de contracción. Pero la ventaja adicional que tienen es que suelen ser una gran inversión, también, en momentos donde el mercado está en fase expansiva. El siguiente gráfico es revelador:

Salud vs. Índice de acciones ETF XLV

S&P 500

200% 180,73% 150% 100% 61,48% 50% 0% -50%

1999

2003

Fuente: Yahoo! Finanzas www.igdigital.com

2007

2011

2015

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La línea azul muestra el rendimiento del ETF de este sector, denominado XLV, de 1999 a la fecha. La línea roja, en cambio, muestra el rendimiento del S&P 500 en el mismo período. Como se observa, no sólo en momentos de baja general de las acciones el XLV tuvo un mejor comportamiento que el S&P500 sino que en el reciente mercado alcista de 6 años este sector más que duplicó la suba del mercado en general. Por lo tanto, si las tasas de interés continúan bajas y los mercados siguen de “fiesta”, el sector salud es uno de los mejores para estar invertidos. Si en cambio, la suba de tasas de interés es importante, este sector protegerá mejor su inversión.

Mi elección para cuidar la salud de su cartera La historia de Teva tiene su origen en 1901. Su negocio original consistía en distribuir medicamentos importados en todo Israel. En 1935, la firma comenzó a operar una pequeña droguería. En sus primeros años fue exitosa, peo en la década del 60 y 70 este tipo de negocios pujaba por sobrevivir. Por eso en 1976 se fusionó con otras dos pequeñas droguerías para dar nacimiento a Teva Pharmaceutical Industries (NYSE: TEVA). Y un proceso de fuertes adquisiciones durante los años 80 convirtió a Teva en la farmacéutica más importante de Israel. Durante los años 90 la compañía se propuso expandirse globalmente, objetivo que alcanzó de lleno. Hoy tiene operaciones desde Latinoamérica a Estados Unidos, pasando por Europa y Asia. Hoy sus ventas están globalmente diversificadas:

Ventas en millones de dólares Resto del mundo Europa USA

Fuente: Teva

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Pero el gran salto para la compañía fue la introducción de Copaxone, un novedoso tratamiento para la Esclerosis Múltiple. Este fue el driver que le permitió a la firma saltar hacia las “grandes ligas”. El otro cambio fundamental en la actividad de Teva fue el salto hacia el mercado de medicamentos genéricos durante la primera década del siglo XXI. Hoy la firma es una de las principales productoras globales de medicamentos genéricos. Y este es el nicho de mercado más importante para TEVA. Durante el año 2014, la compañía introdujo 19 nuevos medicamentos genéricos en Estados Unidos, 209 en Europa y 87 en el resto del mundo generando con los mismos más de US$ 1.000 millones en ventas en el primer año. Asimismo, también se ganó eficiencia operativa en este segmento del negocio al pasar de un margen operativo de 16,8% en 2013 a 21,9% en 2014. [El margen operativo surge de dividir el resultado operativo de la firma por sus ventas totales e indica cuánto le queda de resultado operativo por cada US$ 1 de ventas.] En la actualidad, el segmento de medicamentos genéricos representa casi el 50% de las ventas de la firma:

Ventas anuales por segmento de negocios (en mill US$)

Otros Especiales ex-MS MS Genéricos

Fuente: Teva

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En términos de resultados, el 2014 fue excepcional para TEVA. • La compañía logró una ganancia por acción de US$ 5,07, mostrando un avance de 1% interanual y poniendo un piso de US$ 5 por acción en adelante. • Logró reducir costos por US$ 600 millones a partir de un plan integral que continuará en el año en curso. • Mejoró significativamente el flujo de fondos operativos pasando de US$ 3.200 millones a US$ 5.100 millones. • Devolvió a los accionistas US$ 1.650 millones en forma de distribución de dividendos en efectivo y recompra de acciones propias. Y si bien para 2015 los desafíos son grandes, no son atemorizantes. El principal riesgo proviene de la caída de la patente de Copaxone, permitiendo la entrada a la competencia para combatir la Esclerosis Múltiple. Sin dudas representa una batalla para TEVA pero al tratarse de un medicamento altamente arraigado dentro de la industria farmacéutica será difícil destronarlo. La firma planea compensar la posible ralentización de las ventas de Copaxone con la salida a la comercialización de nuevos productos “especializados”. Asimismo planea fortalecer la salida de nuevos medicamentos genéricos para sustentar la ganancia por acción estimada entre US$ 5,00 / US$ 5,30 para este año. De cumplirse ese pronóstico TEVA estaría cotizando a una relación Precio / Ganancia futura de 11,5 veces, muy por debajo de las 17 veces que cotiza hoy el promedio del S&P 500. Allí hay un potencial increíble para esta acción.

El testeo con el Método Vertical Como ya sabe, cada recomendación que presento en Crisis & Oportunidad es sometida a mi propia metodología de valuación que denominé el Método Vertical. Ya presentada la compañía en cuestión, veamos cuál es su nivel de cumplimiento de cada uno de los lineamientos que se desprenden de dicha metodología. Valor: Sin dudas que Teva ha sabido reconvertirse en los momentos críticos permitiéndole ser hoy la undécima farmacéutica más importante del mundo en términos de capitalización bursátil. Con un valor superior a US$ 58 mil millones, se trata de una compañía de fuerte presencia global. Exceso de liquidez: Teva tiene una liquidez equivalente a US$ 2,70 por acción. Su posición de caja actual es de US$ 2.300 millones y su índice de liquidez corriente (activos corrientes / pasivos

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corrientes) es de 1,17 veces. Esto habla a las claras de que la compañía no se encuentra en una posición financiera incómoda. Ratios atractivos contra sus comparables: Si observamos el indicador Precio / Ganancia pasado, podemos concluir que Teva es la mejor opción entre sus pares. Hay un excesivo castigo contra esta empresa si la medimos por este ratio.

P/E (x) TEVA

16,8

Sanofi

28,6

GlaxoSmithKline

29,1

Novartis

23,2

Bayer AG

35

AstraZeneca

72,6

Trayectoria exitosa del negocio: Su largo track record y su expansión global dan cuenta del éxito de esta firma a lo largo del tiempo. Idoneidad del management: La visión del management de desarrollar la unidad de medicamentos genéricos es un detalle a considerar de sus directivos. En octubre de 2013 el CEO de la firma, Dr. Jeremy Levin, dio un paso al costado y asumió en su lugar Mr. Erez Vigodman, de larga trayectoria en la industria y la compañía. Compromiso con el accionista: Como ya mencioné anteriormente la empresa retribuyó a sus accionistas con US$ 1.650 millones en 2014 vía dividendos y recompra de acciones. Esa política continuará en 2015.

Aislamiento del Ciclo: he señalado que uno de los sectores defensivos por excelencia es el de salud, dándole cierto aislamiento del ciclo. Largo Plazo (Innovación, nuevos mercados): Dentro de la industria de medicamentos genéricos, Teva tiene tres de sus productos posicionados dentro del top 30 a nivel global, convirtiéndola en un jugador de gran peso mirando el largo plazo de este sector.

Acción a Tomar: Comprar TEVA Pharmaceutical (NYSE: TEVA) con un stop loss de 25%

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Recomendaciones para invertir HOY: -

Oro

-

Kraft Foods Group (KRFT)

-

First Citizens Bancshare (FCNCA)

-

Anadarko Petroleum (APC)

-

Goodyear (GT)

-

EMC Corporation (EMC)

-

Owens Illinois (OI)

-

Southern Company (SO)

-

Cresud (CRESY)

-

Interactive Brokers (IBKR)

-

Sprouts Farmers (SFM)

-

JB Hunt Transport (JBHT)

-

Take-Two Interactive (TTWO)

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Activo Cartera Blindaje Dólares (US$) Oro Kraft Foods Groups Southern Company J B Hunt Transport Services Teva Pharmaceutical

Símbolo

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Fecha de Compra Precio de Compra Dividendos Precio Actual (*) Retorno %

Tasa de Dividendo

Recomendación

KRFT SO JBHT TEVA

29/02/2012 02/10/2012 17/10/2014 18/12/2014 19/03/2015

1770,0 44,1 45,5 83,5 61,3

4,70 1,05 0,21 -

1.170,00 61,87 45,14 89,26 61,30

-33,9% 51,0% 1,4% 6,9% 0,0%

3,59% 4,65% 0,94% -

Comprar Comprar Comprar Comprar Comprar

FCNCA APC GT EMC OI CRESY IBKR SFM TTWO VLKAY

10/10/2013 11/12/2013 15/01/2014 19/03/2014 18/09/2014 11/09/2013 20/11/2014 20/11/2014 15/01/2015 19/02/2015

202,68 83,59 25,21 27,58 27,9 8,42 26,88 31,43 27,6 49,3

1,5 1,26 0,28 0,445 0,2901 0,1 -

258,93 82,59 26,05 26,47 23,97 14,22 34,1 34,59 25,67 51,52

28,5% -1,2% 4,4% -2,4% -14,1% 72,3% 27,2% 10,1% -7,0% 4,5%

0,47% 1,24% 0,91% 1,65% 2,70% 1,23% -

Comprar Comprar Comprar Comprar Comprar Comprar Comprar h/ US$ 29 Comprar h/ US$ 34,5 Comprar Comprar

Start Ups con alto potencial Fondo South Ventures

-

10/10/2013

US$ 3.000

-

-

-

-

Comprar

Proyectos Inmobiliarios Fondo Inmobiliario Global

-

14/03/2013

US$ 3.000

-

-

-

-

Comprar

Cartera Oportunidad Dólares (US$) Acciones First Citizens Bancshare Anadarko Petroleum Goodyear EMC Corporation Owens-Illinois Cresud Interactive Brokers Sprouts Farmers Market Take-Two Interactive Volkswagen AG

(*) Precios al 19 de marzo de 2015

A su lado en los mercados, Diego Martínez Burzaco Para Crisis & Oportunidad

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Ticker

Fecha de Compra

Precio de Compra

Dividendos

Precio Actual (*)

Retorno %

Tasa de Dividendo

Estado

-

29/02/12

1770,0

-

1.170,00

-33,90%

-

Comprar

Kraft Foods Groups

KRFT

02/10/12

44,1

4,70

61,87

50,95%

3,59%

Comprar

Southern Company

SO

17/10/14

45,53

1,05

45,14

1,45%

4,65%

Comprar

J B Hunt Transport Services

JBHT

18/12/14

83,50

0,21

89,26

6,90%

0,94%

Comprar

Teva Pharmaceutical

TEVA

19/03/15

61,30

-

61,30

0,00%

-

Comprar

National Presto Industries Inc.

NPK

15/04/14

75,67

4,05

60,25

-15,03%

6,72%

Mantener

HollyFrontier Corporation

HFC

15/04/14

48,67

2,78

41,63

-8,75%

7,88%

Mantener

TANN

10/07/13

25,87

2,58

26,03

10,58%

5,30%

Mantener

INGR

29/08/12

53,83

3,76

79,29

54,28%

2,05%

Stop en US$ 77

XRX

10/04/13

8,96

0,4225

12,99

49,69%

1,69%

Comprar h/ US$ 11,5

FCNCA

10/10/13

202,68

1,50

258,93

28,49%

0,47%

Comprar

Activo Cartera Blindaje Moneda US$ Oro

Dividendos Especiales

Renta Segura (US$) TravelCenters Cartera Oportunidad Moneda US$ Acciones Ingredion Xerox First Citizens Bancshare Anadarko Petroleum Goodyear EMC Corporation Owens-Illinois Cresud

APC

11/12/13

83,59

1,26

82,59

0,31%

1,24%

Comprar

GT

15/01/14

25,21

0,28

26,05

4,44%

0,91%

Comprar

EMC

19/03/14

27,58

0,445

26,47

-2,41%

1,65%

Comprar

OI

18/09/14

27,9

-

23,97

-14,09%

-

Comprar

CRESY

11/09/13

8,42

0,290

14,22

72,33%

2,7%

Comprar

Interactive Brokers

IBKR

20/11/14

26,88

0,100

34,10

27,23%

1,23%

Comprar h/ US$ 29

Sprouts Farmers Market

SFM

20/11/14

31,43

-

34,59

10,05%

-

Comprar h/ US$ 34,5

Take-Two Interactive

TTWO

15/01/15

27,60

-

25,67

-6,99%

-

Comprar

Volkswagen AG

VLKAY

19/02/15

49,30

-

51,52

4,50%

-

Comprar

Nubelo

-

12/09/12

US$ 3.000

-

-

-

-

Mantener

DineroTaxi

-

14/02/13

US$ 5.000

-

-

-

-

Mantener

FormaFina

-

11/04/13

US$ 3.000

-

-

-

-

Mantener

The Fan Machine

-

13/06/13

US$ 3.000

-

-

-

-

Mantener

Wideo

-

07/08/13

US$ 3.000

-

-

-

-

Mantener

Fondo South Ventures

-

10/10/13

US$ 3.000

-

-

-

-

Comprar

Aremo

-

19/02/14

US$ 3.000

-

-

-

-

Mantener

Costa Rica: Condo Hotel

-

14/06/12

-

Mantener

Desarrollo Premium EE.UU.

-

08/11/12

-

Mantener

Taurus: Desarrollo FlexSpace

-

08/11/12

Rendimiento Anual Esperado: 16% / 20%

Mantener

Fondo Inmobiliario Global

-

14/03/13

Esplendor Hotel Asunción

-

14/11/13

Start Ups con alto potencial

Proyectos Inmobiliarios

US$ 3.000

-

-

-

-

Comprar Mantener

(*) Precios al 19 de marzo de 2015

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